企业的产融结合风险防范研究-以长江集团的经(转载)

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　　【摘要】近年国内大型企业包括央企纷纷涉足金融业，以寻求更优的资源配置和更大的发展，在此形势下，研究如何防范产融结合可能带来的风险，并提出相应风险防范的可行
　　策略已经势在必行。本文对产融结合的必要性，风险类型等方面进行分析，并以长江集团的经营策略为例，提出风险防范的可行策略。
　　近几年，中国企业产融结合快速发展，大型企业集团利用资本优势纷纷涉足金融业。2010年，国资委于中央企业负责人会议上表示支持央企进行产融结合，此后，央企也纷纷加入这一行列。在国资委管理的一百余家央企中，有2/3以上的企业在不同程度上涉足金融业，如国家电网、中石油、华润集团、华能集团等。
　　一、产融结合风险防范的必要性
　　由于金融行业实行分业经营，金融机构被禁止进入产业领域，目前我国的产融结合多呈现为大型企业集团向金融领域渗透的单向模式。国内外企业集团投资金融的模式和阶段虽然不同，但都是通过类金融控股公司集中管理旗下金融资产，且都获得了较高的金融利润和更便利的金融服务。企业集团以融助产、以产促融、产融深度结合、协同发展，有力地提升了企业集团竞争优势。
　　归纳起来，中央企业产融结合的基本动因是：(1)有利于实现规模经济；(2)有利于实现协同价值；(3)有利于降低交易成本；(4)满足实体产业发展需要；(5)促进国际化战略实施。实际中，我国产业资本争相进入金融领域的原始动机，基本有三类：一是服务主业。通过设立财务公司提高资金运作效率从事投融资业务，把与外部金融机构的交易内部化从而降低交易成本，或设立消费金融公司为上下游提供金融服务来促进销售。二是追逐高利润率。通过涉足行业利润高于社会平均利润的金融业，提高企业整体利润水平。三是盲目投机。未进行全面的成本收益评估，跟风涉足金融业。
　　一方面，跨行业涉足金融，进行多元化经营，对企业的公司治理水平，经营管理能力，战略管理能力都是一种考验。另一方面，金融行业是来自各行各业的巨额资金的集散中心，涉及国民经济各部门，本身具有高风险性和高负债经营性，一旦发生重大决策失误或金融系统危机，负面效应会加速波及各相关产业部门。因此，在支持企业探索产融结合做大做强的同时，有必要关注如何防范各类潜在风险。
　　二、产融结合的潜在风险类型
　　(一)资金风险
　　产业资本利用控股股东地位，从金融机构获取更多资金来充实自己的现金流，从而间接从资本市场上取得资金，构建“资本市场-银行信贷-产业股权投资”的循环“资金链”。一旦产业资本和金融资本的发展速度、规模、比例失衡，企业的这条资金链就会变得脆弱面临断裂的风险，在遭遇外部冲击时可能严重影响企业的稳定发展和股东信心。
　　(二)内部管理风险
　　产融结合往往伴随着内部关联交易，在集团内部，个别公司短期无法偿还贷款时进行相互担保，或者可能利用对参股金融机构的控制来对子公司的激进行为给予资金支持，大量关系贷款、关系融资，最终可能造成金融机构大量呆坏账。同时，担保行为往往是互相担保，并且数额巨大，一旦一家公司不能履行偿债义务，往往导致一系列公司陷入危机。德隆集团控制或参股的企业和金融机构达数百家，内部关联交易错综复杂，最终因为资金链断裂一败涂地。
　　(三)行业和市场风险
　　不少产业集团对于金融业本身的高风险、专业管理能力和风险控制水平的要求和难度估计不足。一些产业集团认为金融机构特别是银行关乎社会稳定，在危机关头会得到政府的担保，从而其控股的金融机构有财务杠杆过高、投资过度等激进经营的倾向。金融业一旦出现问题，会导致危机向产业蔓延。例如上世纪八十年代的日本，大企业从主银行借贷大量资金，而政府不会让主银行破产的政策，助长了产融结合企业的过度借贷行为。这些企业广泛参与房地产和股票投资，加剧了金融风险，最终引发经济泡沫的膨胀和破裂。
　　三、长江集团分散风险的策略
　　李嘉诚旗下的长江集团，是跻身世界五百强的大型跨国企业集团，也是进行产融结合的典范。旗下和记黄埔有限公司在全球56个国家经营五项核心业务(港口及相关，地产、酒店，电讯，基建、能源、投资及其他，零售)，雇员超过23万人。长江实业是整个长江集团最上层公司，持有和记黄埔49.9%的股份，同时间接持有“怡东银行”50%的股份。长江集团稳健的经营策略保证其几次安全度过经济危机并继续保持增长。
　　(一)业务多元化
　　其多元化主要体现在三个方面：一是行业和地域相关度低。集团的收购和从事的业务都趋向低核心业务相关度和全球性，这有助集团分散业务性风险和地域性风险，如长江基建、TOM．COM、长江生命科技等。二是回报期不同。回报期短的业务在经济形势好时利润丰厚，现金流较连续，但会随经济形势波动；回报期长的业务收入相对稳定，但需要高额资本投入支持。结合不同长度回报期的业务，可以平稳盈利，降低资金周转风险，保证任何时期都有足够资金流入来支持长回报期业务。三是经营盈利稳定的业务。回报稳定的业务可以平滑盈利，提供稳定现金流，在逆境时支持公司其他业务，降低破产风险，同时使财务报告更有吸引力，有利于借贷、融资、收购的进行。长江集团在发展非核心业务的同时，仍继续巩固和发展核心业务。
　　(二)业务全球化
　　长江集团的业务范围涉及能源、地产、电讯、零售和货柜码头等，投资地域以香港总部为基地延伸到中国内地、欧洲、北美及亚太等世界各地区。不同地域的市场受经济周期的影响不同，从而行业竞争激烈程度不同，市场的发展也有早有迟。有策略地利用地域差异可增加投资灵活性，降低投资风险，从而整体上始终取得稳定的回报。例如“和记黄埔”的货柜码头业务，参与经营的港口分散于不同地区，不管集团面临怎样的经济环境，各港口的受影响程度都不完全相同，从而使整体盈利始终保持正增长。当2001年欧美经济放缓，当地的货柜码头行业面临激烈的竞争时，“和黄”在香港和英国港口的吞吐量呈负增长，但中国内地的经济发展迅速，深圳盐田港的吞吐量增长率始终保持20%以上，从而保证和记黄埔集团当年港口业务并未大幅下滑。电讯业务方面，技术更新换代迅速，可以利用不同市场在科技的发展阶段、应用程度上的区别，将一项专利技术分别于不同时期在不同地域的市场推广，从而最大限度延长了该技术的盈利期限。
　　(三)始终保持财务稳健
　　面临好的投资机会时，稳健的财务状况，特别是负债程度低，保证了长江集团比潜在对手更有能力在竞争中胜出。1979年9月，长江集团以6.39亿港元成功收购了22.4%和记黄埔股权，后者的核心业务有港口及相关业务、零售及制造、地产及酒店、能源及基建以及电讯等，回报稳定。1985年1月，和记黄埔以低于市价13%共29.05亿港元收购34.6%香港电灯股权，利用发电厂旧址地皮发展房地产业务，同时受益于电力业务的稳定盈利。1999～2002年，长江基建同香港电灯出资300亿港元，收购了南澳洲省的ETSA Utilities Powercor Aus-tralia Limited和Citic Power，成为澳洲最大配电商。
　　四、央企进行产融结合的策略和风险防范建议
　　(一)控制负债规模，合理利用财务杠杆
　　企业应合理控制负债规模，协调好经营风险和财务风险的关系，在经营风险较小时，可适度采用负债融资方式，享受财务杠杆带来的扩张效应，在经营风险较大时，应降低财务风险，同时关注资金链条的完整性和现金流的通畅，把握投资节奏。
　　(二)建立风险预警体系
　　通过建立一套合理的指标体系，从资本充足率、财务风险、汇率风险、利率风险、流动性风险等多方面对金融业务运作进行监控，及时发现和防范风险做出预警。
　　(三)合理控制产融比例，坚持发展主业
　　世界五百强公司在涉足金融产业的过程中，大多是采取相关业务模式，从企业产业链条出发寻求金融业务介入的方式，以融助产为主，金融业务收入占比不超过10%。曾经通用电气金融业务收入占比超过40%，金融资本的杠杆作用很好地提升了企业的绩效，但在金融危机时期因金融风险敞口过大而濒临困境，通用电气集团盈利也大大降低。因此为避免金融业周期波动时期金融业务带来的风险，应及时调节金融资本与产业资本的规模比例保持在一定范围内，防止金融资本无限扩展对产业资本的负面影响，使企业经营业绩的波动性降低，始终保持在良性循环状态。
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